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上海醫(yī)藥:配送業(yè)務(wù)提速，業(yè)績(jī)逐季提升。

研究所:平安證券日期:2014年11月7日。

事項(xiàng):

三季報(bào)顯示，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收687.16億元，同比增長(zhǎng)18.36%，凈利潤(rùn)19.13億元，同比增長(zhǎng)16.00%，扣非后凈利潤(rùn)17.06億元，同比增長(zhǎng)8.09%，每股收益0.71元。第三季度營(yíng)收247.03億元，同比增長(zhǎng)27.73%，凈利潤(rùn)5.95億元，同比增長(zhǎng)21.93%，每股收益0.22元。Q3的表現(xiàn)亮眼，符合調(diào)研報(bào)告業(yè)績(jī)逐季提升的判斷。

和平觀:

布局?jǐn)U大，醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

上半年，公司通過(guò)并購(gòu)加強(qiáng)了在山東、陜西、北京、內(nèi)蒙古的網(wǎng)絡(luò)布局，初步形成了覆蓋全國(guó)的分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，為醫(yī)藥業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)鋪平了道路。前三季度，公司醫(yī)藥分銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收608.13億元，同比增長(zhǎng)20.98%，增速明顯提升。受藥品降價(jià)影響，毛利率下降0.16pp至5.98%。醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.56億元，同比增長(zhǎng)9.25%，毛利率18.87%。

深化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，為未來(lái)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)。

前三季度，公司醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)持續(xù)深化結(jié)構(gòu)調(diào)整，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收83.08億元，同比增長(zhǎng)2.72%。其中，高毛利潛力品種繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)速度，羥氯喹增長(zhǎng)23%，二丁酰環(huán)磷酸腺苷鈣增長(zhǎng)21%。隨著高毛利潛在品種占比的提升，工業(yè)毛利率大幅提升0.95個(gè)百分點(diǎn)至47.85%。其中，64項(xiàng)重點(diǎn)產(chǎn)品銷(xiāo)售收入達(dá)49.08億元，同比增長(zhǎng)4.15%，占工業(yè)銷(xiāo)售的59.08%，平均毛利率65.65%。

研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。

公司的研究項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)。三類(lèi)新藥魯拉西酮原料藥和片劑的臨床申請(qǐng)于10月份被CFDA接受。公司與復(fù)旦張江聯(lián)合開(kāi)發(fā)& ldquo重組人腫瘤壞死因子受體突變體-Fc融合蛋白注射液。開(kāi)始一期臨床實(shí)踐。

維護(hù)和其他；推薦& rdquo評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16元。

工商業(yè)均衡發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為未來(lái)增長(zhǎng)鋪路，全國(guó)范圍內(nèi)的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)布局基本完成。調(diào)研報(bào)告看好新的管理團(tuán)隊(duì)帶來(lái)的管理效率和執(zhí)行力的提升，未來(lái)國(guó)企改革的激勵(lì)機(jī)制有望完善。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS分別為0.93元、1.07元、1.24元，維持& ldquo推薦& rdquo評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)16元。

風(fēng)險(xiǎn)警示:藥品降價(jià)和成本控制；合并風(fēng)險(xiǎn)。