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中國醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)正站在令人振奮的變革的關(guān)口:一方面，傳統(tǒng)醫(yī)藥領(lǐng)域面臨醫(yī)?？刭M(fèi)壓力和同質(zhì)化仿制藥競爭加??；另一方面，國家鼓勵(lì)創(chuàng)新，讓市場在資源配置中發(fā)揮主導(dǎo)作用?；ヂ?lián)網(wǎng)思維下，新產(chǎn)品、新模式日新月異。對于投資，我們必須從行業(yè)變化中找到引領(lǐng)潮流者和受益者。

創(chuàng)新的外部環(huán)境:變化刺激創(chuàng)新。行業(yè)變化因素包括:1)醫(yī)療保險(xiǎn)興起，醫(yī)改鐵三角逐步形成；2)醫(yī)改已從醫(yī)藥向醫(yī)改轉(zhuǎn)變；3)藥品價(jià)格體系面臨較大變化，招標(biāo)加快；4)反腐常態(tài)化，營銷模式要轉(zhuǎn)變；5)互聯(lián)網(wǎng)推動醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，中國醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入后醫(yī)改時(shí)代，增長放緩，分化加劇。主流醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯沒有被顛覆，但需要發(fā)展。在醫(yī)保和成本控制興起的背景下，藥品結(jié)構(gòu)的變化值得關(guān)注:臨床療效和性價(jià)比是關(guān)鍵，創(chuàng)新藥和優(yōu)質(zhì)藥贏得發(fā)展空，而原研藥、純益品種(不合理用藥)和普通仿制藥的發(fā)展則不斷受到擠壓空。

創(chuàng)新的內(nèi)部土壤環(huán)境:從量變到質(zhì)變。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下，醫(yī)療創(chuàng)新有政策支撐，新藥評價(jià)將加快。國內(nèi)市場需求巨大；大量海外科學(xué)家回國，人才有保障。

創(chuàng)新的內(nèi)涵在深化:產(chǎn)品、市場、模式。1)隨著創(chuàng)新能力的提高，我國藥品創(chuàng)新正從仿制向更好的仿制藥再向一流的全新藥品演進(jìn)，創(chuàng)新的數(shù)量和質(zhì)量都在提高；在醫(yī)療器械領(lǐng)域，產(chǎn)品創(chuàng)新也是一個(gè)熱點(diǎn):遠(yuǎn)程醫(yī)療、3D骨科、生物材料、微創(chuàng)手術(shù)和高端影像診斷等。新技術(shù)促進(jìn)工業(yè)發(fā)展。2)走出國門實(shí)現(xiàn)國際化是一種市場創(chuàng)新，化學(xué)藥品從原料出口到制劑，再到高利潤制劑。通過現(xiàn)代化和改良，中醫(yī)藥國際化不再遙遠(yuǎn)。3)受互聯(lián)網(wǎng)思維啟發(fā)，各種新模式層出不窮，聚焦行業(yè)各種痛點(diǎn):醫(yī)療/健康信息不對稱、醫(yī)療可獲得性、醫(yī)療質(zhì)量提升、醫(yī)療效率提升、醫(yī)療/藥品流通成本降低?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療的產(chǎn)業(yè)鏈日趨完整，我們預(yù)計(jì)閉環(huán)將率先在慢病管理領(lǐng)域逐步形成。

2014年市場回顧:市場偏好與現(xiàn)狀；小市值，新概念& rdquo。年初以來，醫(yī)藥行業(yè)個(gè)股表現(xiàn)與市值呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)。我們認(rèn)為，這背后的主要原因在于:行業(yè)變革時(shí)期，市場對龍頭企業(yè)成長缺乏信心，反而更看好有新產(chǎn)品、新技術(shù)、新模式的概念股；2013年白馬漲幅較大，需要調(diào)整；資本市場IPO延遲加速并購，具有相關(guān)預(yù)期的小盤股邊際效應(yīng)更為顯著。從今年行業(yè)前十大個(gè)股來看，主要涉及基因測序、移動醫(yī)療、免疫治療等新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2015年行業(yè)展望:醫(yī)保話語權(quán)不斷增強(qiáng)，商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)發(fā)展、醫(yī)保第三方購買、醫(yī)保支付改革與公立醫(yī)院、藥品改革相呼應(yīng)。藥品定價(jià)轉(zhuǎn)向醫(yī)保支付價(jià)格，進(jìn)口替代加速；加快競價(jià)，品質(zhì)得到認(rèn)可，有利于新品種上市，而競爭品種將面臨降價(jià)壓力。推進(jìn)公立醫(yī)院改革，逐步開放民營醫(yī)院發(fā)展。相關(guān)行業(yè)的第三方檢測、建筑工程、醫(yī)療設(shè)備、物流支持等有外包權(quán)?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療熱繼續(xù)從一級市場向二級市場滲透。國企改革給國有醫(yī)藥企業(yè)帶來機(jī)遇，傳統(tǒng)行業(yè)也在加速進(jìn)入醫(yī)療健康領(lǐng)域。

2015年投資策略:創(chuàng)新與變革。創(chuàng)新機(jī)會包括:1)產(chǎn)品創(chuàng)新:創(chuàng)新藥物、優(yōu)質(zhì)仿制藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等。，包括]，]等。2)市場創(chuàng)新:醫(yī)藥企業(yè)國際化，包括】、恒瑞等。3)商業(yè)模式創(chuàng)新:互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、醫(yī)療電商、O2O等。，包括]，]，]，]等。4)發(fā)展模式創(chuàng)新:利用資本加快發(fā)展，特別關(guān)注那些開始外延擴(kuò)張的，]，]等。改革帶來的機(jī)遇包括:1)包括中醫(yī)系在內(nèi)的國企改革的機(jī)遇；地方國資改革，】等。2)深化醫(yī)改:醫(yī)療服務(wù)，關(guān)注?？漆t(yī)院內(nèi)生擴(kuò)張和綜合醫(yī)院并購機(jī)會，包括]，]等。

風(fēng)險(xiǎn)因素:政策失敗、醫(yī)療或藥品安全風(fēng)險(xiǎn)、成本控制風(fēng)險(xiǎn)。

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