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內(nèi)源+外延制劑業(yè)務(wù)進入收獲期，增速保持較快增長。

15年上半年收入33億(+28%)，凈利潤3.98億(+71%)。公司預(yù)計1-9月凈利潤為+40%-70%。該公司是少數(shù)業(yè)績大幅增長的制藥公司之一。上半年準(zhǔn)備收入為7.91億(+130%)，大幅增長的原因如下:1。收購百盛醫(yī)藥全部股權(quán)，計入2015年合并報表(百盛收入3.32億，同比+28%；原上市公司制劑業(yè)務(wù)4.59億，同比增長+34%。)百盛醫(yī)藥M&A不僅帶來了產(chǎn)品線的極大豐富(皮膚藥延伸至心腦血管藥、呼吸藥、兒科藥、眼底藥等。)，而且還是在銷售渠道。

還有協(xié)同性和互補性(特別是在北方市場，溫邦德制藥一直很弱)。產(chǎn)品儲備:公司正在研究莫西沙星、甲基強的松龍、倍他米松等產(chǎn)品，預(yù)計1-2年內(nèi)上市，而百盛有20多個評價項目，預(yù)計2-3年內(nèi)有2個以上心腦血管產(chǎn)品上市。內(nèi)生+外延將推動公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)復(fù)合增長率保持在20-30%。

醫(yī)療服務(wù)長期開放/

公司擅長皮膚科用藥，積累了大量的皮膚科醫(yī)療資源和患者群體。在此基礎(chǔ)上，公司將與大型皮膚科醫(yī)院合作，通過股權(quán)合作進行全國醫(yī)療服務(wù)布局。除了實體醫(yī)療服務(wù)布局，公司還將搭建皮膚科互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，將醫(yī)生和患者連接起來進行健康咨詢、在線診療和慢病管理，建立線上線下的全國皮膚科診療網(wǎng)絡(luò)。此外，公司收購了萊茵醫(yī)院，在養(yǎng)老康復(fù)領(lǐng)域大踏步前進。未來，公司將積極推進與公立醫(yī)院在康復(fù)醫(yī)院和醫(yī)療中心布局方面的合作。醫(yī)療服務(wù)將開啟公司的長遠(yuǎn)發(fā)展空。

農(nóng)化業(yè)務(wù)占比逐漸下降，推動公司估值體系上升。

公司農(nóng)化業(yè)務(wù)主體北京英泰正在推進新三板上市。未來上市公司將逐步降低農(nóng)化業(yè)務(wù)持股比例，強化上市公司醫(yī)療平臺主體地位，逐步上移估值體系。

中短期業(yè)績增長和長期邏輯良好，維持“買入”。

預(yù)計15-17年凈利潤為7.46億/8.77億/10.68億，EPS為0.40/0.47/0.57元，對應(yīng)PE31X/27X/22X。公司主營醫(yī)藥行業(yè)將快速增長，醫(yī)療服務(wù)將長期開放空。農(nóng)化業(yè)務(wù)的逐步剝離將帶來估值體系的提升，并維持“買入”。

風(fēng)險提示:新藥上市速度低于預(yù)期。

[編輯:于珊珊]