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湖南發(fā)展:“湘雅模式”是一個成功的模式，而資產(chǎn)擴(kuò)張卻被忽略了打造康復(fù)醫(yī)療平臺公司。

投資要點(diǎn)

隨著醫(yī)療政策支持的加強(qiáng)，大市場將誕生大型公司。由于供給側(cè)(康復(fù)醫(yī)療的盈利點(diǎn)相對較小，醫(yī)院重視程度較低)和需求側(cè)(患者對康復(fù)醫(yī)療不了解、不重視)等一系列原因，我國康復(fù)醫(yī)療仍處于較低的發(fā)展水平。新醫(yī)改后，隨著政策對康復(fù)醫(yī)療、醫(yī)保支付、社會資本辦醫(yī)三級服務(wù)體系建設(shè)的支持力度不斷加大，康復(fù)醫(yī)療逐漸成為資本追逐的新熱點(diǎn)。我們認(rèn)為康復(fù)醫(yī)療市場容量巨大，大市場將誕生大價值公司。

在湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院的幫助下，湖南成功發(fā)展成為康復(fù)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域，湘雅模式名利雙收。公司與周江林先生成立合資公司，間接收購博愛醫(yī)療49%的股份，從而實(shí)際控制湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院，成功進(jìn)入康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域。湘雅博愛康復(fù)醫(yī)院直接連接湘雅醫(yī)院(獲取其急性后康復(fù)患者)。一方面保證了自身病源的穩(wěn)定，另一方面實(shí)現(xiàn)了醫(yī)保繳費(fèi)人、患者、轉(zhuǎn)出院(湘雅醫(yī)院)和國家政策的雙贏。在千人的青睞下，湘雅艾博康復(fù)醫(yī)院的盈利能力遠(yuǎn)超綜合醫(yī)院(2.5年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡)，名利雙收。

示范，無視資產(chǎn)擴(kuò)張，湖南發(fā)展將打造康復(fù)醫(yī)療平臺公司。在康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域，公司確立了以湘雅艾博康復(fù)醫(yī)院為模式，在湖南其他地區(qū)復(fù)制模式，忽視資產(chǎn)擴(kuò)張的戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，憑借強(qiáng)大的國企背景、在康復(fù)醫(yī)療行業(yè)豐富的經(jīng)驗(yàn)和資源，以及國家政策的支持，公司的“湘雅模式”在湖南其他地區(qū)拓展的可能性很大。湖南康復(fù)醫(yī)療平臺公司已初具規(guī)模。

盈利預(yù)測:我們預(yù)計(jì)2015-17年公司原水電業(yè)務(wù)收入分別為3.28億元、3.94億元、4.88億元，凈利潤分別為2.05億元、2.68億元、3.46億元，同比增長5.9%、31.2%、28.8%，EPS分別為0.44元、0.58元、0.78元。公司水電業(yè)務(wù)合理市值約60億元(對應(yīng)15年P(guān)E約30倍)；康復(fù)業(yè)務(wù)模式已經(jīng)形成，符合國家政策導(dǎo)向。在旗艦示范下，輕資產(chǎn)的擴(kuò)張?jiān)鲩L極快空，合理市值估計(jì)在100億元左右。公司整體合理市值160億元，對應(yīng)合理股價約35元?？紤]到公司康復(fù)醫(yī)學(xué)空 &的巨大增長；成熟且可復(fù)制的商業(yè)模式，給予公司“高度推薦”的投資評級。

風(fēng)險警示:“湘雅模式”合作不穩(wěn)定；“湘雅模式”在湖南的推廣受阻；對春華健康城的過度投資拖累了業(yè)績。